“如果有一个稳定的现金流，就将它证券化。”这句在美国华尔街流行的名言，却在中国艰难寻觅市场。

　　受美国次级抵押贷款危机波及，市场对资产证券化的质疑声越来越多。但在国内，随着今年9月以来浦发银行(600000.SH)和工商银行(601398.SH，1398.HK)首单信贷资产支持证券产品(ABS，AssetBackedSecurities)的发行，　银行业加速第二轮证券化项目试点。这是否意味着近两年的低潮后，资产证券化开始回暖？

　　知情人士透露，早在2006年，上海浦东已着手保险资金扩大运用渠道、保险资产证券化等课题的调研工作。但近期上海市浦东新区金融服务办公室向本报确认，目前该调研进展缓慢。

　　实际上，监管部门正逐步为保险资金证券化铺路。2006年3月，保险公司获批间接投资基础设施项目；6月，获准直接或间接投资资本市场，资产证券化产品、不动产、创业投资企业并进行境外投资。

　　不过，“保险资产证券化还有很长的路要走。”12月7日，中国社科院金融研究所法与金融研究室主任胡滨在接受本报采访时表示。

　　作为国开行住房抵押贷款证券化(MBS，mortgage-backedsecuritization)方案的主要设计者之一，胡滨参与了我国资产证券化试点的前期论证和设计。

　　放开资金运用

<21世纪＞：上海虽然很早就着手保险资产证券化调研，但进展缓慢。你觉得，保险资金证券化试点工作的难点在哪里？

　　胡滨：首先这涉及到保险资金运用的问题。进行保险资产证券化需要突破一些政策上的障碍，主要是资金运用渠道要进一步放开。

　　其次，目前资产证券化在中国尚处于试点阶段，正在试点的产品除了银行的信贷资产证券化外，就是证监会主导的企业资产证券化。目前来看，(这些产品)一是流动性问题没有很好解决，二是政策和法律层面上，包括税收制度、优惠政策等都没有明确规定。

　　在这种背景下，保险资产证券化的启动肯定是要滞后的。对保险来说，风险防范是第一位考虑，下一步才考虑创新。

<21世纪＞：保险公司如何介入证券化操作领域？

　　胡滨：以香港的经验为例，假如银行的住房抵押贷款要求30%首付，这时，保险公司可以提供一种保险，让贷款人只需10%的首付就能贷款购房。银行只承担 10%的首付风险，剩下20%首付风险由保险公司向银行提供，贷款人向保险公司缴纳一定保费。这是保险公司进入证券化领域的一种方式，因为这个贷款最终会被银行打包发行住房抵押贷款证券化产品。

　　另外，在整个信用评级的过程中，保险公司可以提供一些产品为企业资产的质量提供信用增级。

证券化流程

<21世纪＞：保险资金证券化的模式有哪些？

　　胡滨：保险资产证券化包括投资者和发行者两方面。

　　前者是保险资金投资资产证券化产品，目前保险公司已被允许购买。但是这种产品流动性较差，所以保险公司在购买上并不踊跃。

　　后者是将保险公司可以产生未来稳定现金流的这部分资产证券化。证券化的本质是将有稳定的未来收益的资产进行证券化，现在保险公司允许间接投资基础设施，比如投资铁路、公路等项目，该项目在未来会产生稳定现金流，这类投资就可以进行证券化。

　　就目前情况来说，保险公司投资于基础设施的这部分资产是最有可能进行证券化的。

<21世纪＞：那这部分资产通过何种渠道实现证券化？

　　胡滨：在资产证券化的操作流程中，发起人的基础资产通过SPV(特殊目的工具，specialpurposevehicle)这个管道进行证券化。

　　SPV有两种模式。一种是国外通行SPC(特殊目的公司，Specialpurposecompany)，即通过设计一个SPC，采取资产转让的方式，对风险进行剥离，使资产脱离资产负债表，然后以SPC发行证券。

　　第二种是SPT(特殊目的信托，specialpurposetrust)。目前中国只允许通过信托的方式来发行资产证券化产品。不同于SPC，SPT 不是把资产直接转让，而是将其委托给一个机构来管理。其分离保证了信托资产的安全，不会因受托机构和委托机构的破产而影响证券化基础资金的安全。

　　因此，如果下一步保险做资产证券化，就目前来说，后者是比较现实、最可行的。

推进的三个要件

<21世纪＞：保险资产是否真的迫切需要证券化？

　　胡滨：当然需要。

　　资产证券化可以缓解流动性过剩问题，通过证券化，既可以提高资金的运用，也为投资者提供多种选择。

　　目前保险资金一部分主要投资股票，另外一部分用来购买固定收益债券等产品。这类债券可在未来产生固定的现金流，本身就可以作为基础资产进行证券化。

　　普通的债券，按照标准的程序，有固定收益、年限，需要长期持有。而证券化产品具有结构性金融的理念，可以对债权进行结构化安排。这样一来，产品期限可以重新设计，也可以把不同利率、不同风险的资产放到一起进行管理，重新组合，发行新的证券化产品。投资者则可以根据自己风险偏好和不同的需求来购买，这样更加灵活多样，有利于风险防范。

<21世纪＞：保险资产证券化下一步的工作重点在哪？

　　胡滨：我个人观点，下一步要解决三个问题。

　　一是立法。资产证券化目前在国内还处于试点阶段，需要立法先行。仿造韩国模式对资产证券化专门立法，这是最有效、最适合中国国情的；二是解决目前流动性的问题，保险资金运用要放开；三是交易场所问题。目前交易市场有两个：银行间交易市场和沪、深证券交易所。目前比较现实的是允许资产证券化产品跨市场交易。